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美盛文化:中报利润接近上限,下半年继续维持高增速

时间:2017-08-23    机构:中泰证券

事件:8月23日晚美盛文化(002699)公布2017年半年报,公司实现营业收入3.51亿元,同比增长82.89%,归母净利润0.94亿元,同比增长108.51%,公司预告2017年三季报实现净利润3-3.45亿元,同比增长100%-130%。

点评:

收入利润快速增长,主要来自IP衍生品快速增长以及真趣网络并表效应。2017年H1公司收购美国玩具、动漫服饰巨头JAKKS公司19.5%股份,其IP衍生品增长迅速,业绩稳定性逐步增强,同时3月真趣网络收入并表,促进公司收入、利润维持高增长。分项目来看:

1)IP衍生品:成为JAKKS第一大股东,IP衍生品业务维持高速发展。2017年H1公司IP衍生品(主要包括动漫服饰、cosplay服饰等)收入1.81亿元,同比增长46.45%,毛利率33.84%,比2016年同期下降7.34%。收入快速增长主要来自两部分:1)2017年公司以总对价约2660.38万美元收购美国玩具、动漫服饰JAKKS公司19.5%股份成为其第一大股东,由于JAKKS是目前公司传统动漫服饰最大海外客户(2016年占其服饰收入的37.78%),因此在收购JAKKS股权后,公司在双方合作方面进一步加深,公司动漫服饰业务维持高增长;另一方面,公司旗下目前拥有我国最大的cosplay服装电商品牌悠窝窝,下游漫展、同人祭市场的快速增长也使得其cosplay服装业务收入快速增长。毛利率下滑主要是公司渠道铺设导致成本扩张,而收入增长相对滞后,未来逐步放量后毛利率有望回升。

2)传统衍生品:收入、毛利率保持稳定。2017年H1公司传统衍生品收入3526.1万元,同比增长10.68%,毛利率34.12%,比2016年同期下降1.85%。传统衍生品主要是出口到国外的节日服饰用品,这部分业务目前看在公司整体基于核心IP的经营价值链中处于非核心地位,因为我们预计未来其收入增速和毛利率基本保持稳定。

3)游戏和动漫:并表真趣网络实现收入大幅增长,原有业务也保持稳健增长。2017年H1公司传统衍生品收入1.33亿元,同比增长285.25%%,毛利率48.45%,比2016年同期下降42.9%。收入大幅增长、毛利率大幅下降的主要原因是真趣网络的并表(真趣网络毛利率30%左右低于原有业务),2017年3月公司以11.11亿收购真趣网络100%股份。公司上半年推出的动漫作品包括《妖神记》、《鞋子也疯狂》和《聪明的甲金》等,且储备多个手游IP,其中女性向休闲卡牌游戏《光之契约》进入后期制作阶段。

费用率大幅下降,盈利结构持续优化。2017H1公司销售、管理费用率分别为5.38%、14.77%,比2016年同期下降4.85%、5.82%,费用率下降主要来自两方面,一方面并表真趣网络收入大幅增加,另一方面伴随公司业务扩张产生的规模效应。2017H1公司实现投资收益4684万元,占营业利润比重为42.4%,比2016年同期下降9.8%,显示出公司盈利结构在持续优化。

我们认为,目前公司主要有以下看点:1)IP衍生品业务持续深化、国家化。收购美国玩具、动漫服饰巨头JAKKS公司19.5%股份,入股JAKKS是美盛文化国际化进程的持续深化,以衍生品为突破口持续推进国际布局,美盛文化目前投资的国外企业有:荷兰B.V.、CostumeCraze以及JAKKS,全部都是衍生品制造商和渠道商。同时,国内衍生品方面大力布局二次元市场,旗下悠窝窝和漫有引力是全国最大的cosplay品牌商。2)现金收购真趣网络,完善游戏、平台领域布局,大幅增厚公司业绩。公司以11.11亿元收购真趣网络100%股权,2017-2019年盈利承诺为1.02、1.18和1.37亿元。同一控制下合并全年并表,已于4月完成过户变更。3)动漫、游戏业务稳步推进。今年陆续推出的动漫项目目前有《星学院3》、《妖神记》和《鞋子也疯狂》,储备的项目还包括《星学院》电影等,游戏方面女性向休闲卡牌类手游《光之契约》今年也有望上映。4)深耕女性向IP市场,挖掘潜在消费力。公司拥有包括同道大叔、星学院、光之契约等多个主打女性消费的IP,未来有望成为女性文娱消费市场领头羊。5)现金储备丰富,目前公司可用现金超过20亿,将持续在上游IP进行业务布局。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归母净利润4.29、5.43和6.47亿元,对应EPS为0.47、0.60和0.71元,对应目前估值为30/23/19倍,目标价16.5元,给予“买入”评级。