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美盛文化:依托二次元IP衍生品,构建泛娱乐生态

发布时间:2016-11-27    研究机构:中泰证券

美盛文化(002699):动漫衍生品龙头,进军泛娱乐领域。公司是我国领先的动漫服饰生产制造和研发商,主要为全球客户提供动漫服饰成品,客户资源涵盖主流动漫服饰供应商和零售商,包括Disguise(Jakks Pacific子公司),Christy 和Incharacter 等。2013 年开始转型布局泛娱乐,依托动漫衍生服饰业务,在文化产业链包括动漫、游戏、影视、儿童剧、衍生品等上下游进行战略布局,实现转型升级,初步完成了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈的构建。

动漫服饰:国内份额持续提高,受益于消费转型和人口红利。服饰收入由2008 年9264 万元上升至2015年的3.54 亿元,CARG21.1%,2013 年以后国内收入占比大幅上升,目前国内收入占比约50%,我们认为未来还将继续上升。

动漫衍生品市场:全球市场平稳增长,中国市场是亮点。2015 年全球衍生品市场规模超过2000 亿美元,东亚市场增速最快达9.3%,服饰类衍生品市场规模约379 亿美元,我国动漫市场规模超1000亿,衍生品市场超过300 亿元,预计2020 年我国动漫服饰市场规模可达120 亿,GAGR15%。

短期利好:伴随成本趋稳、人民币汇率下降、自主授权服饰占比提高以及多类别IP 服饰扩容,未来服饰业务毛利率水平将企稳回升;中长期利好:全面二胎预计每年新增新生儿超过250 万,与婴儿潮回声潮一同构成中期利好,为动漫及其衍生品创造人口红利,上海迪士尼催化主题乐园线下消费,长期有望带动整体动漫衍生品消费习惯养成,中性预测下每年有望为公司增收4500 万。

泛娱乐:依托二次元IP 衍生品,构建泛娱乐生态。“内容+平台+渠道”布局泛娱乐全产业链,2013 年全面进入泛娱乐领域,依托动漫服饰业务卡位优势,逐步构建从上游IP、内容开发到下游内容分发、衍生品制作和渠道的全产业链布局,目前自设、并购和参股的泛娱乐相关公司超过20 家,分布在整个泛娱乐上游IP 到下游衍生品零售的全产业链。2016 年10 月完成21 亿元定增资金募集,募集资金将全部用于公司IP 生态圈的建设。

1)内容IP:借助各类内容载体形式,卡位上游IP 端。通过内生+并购,已经基本形成了包括动漫、游戏、影视、演艺和衍生品在内的全内容载体生态圈。公司通过自有IP 和授权内容,完整布局了泛娱乐上游IP 内容的全线条,并且以“虚拟+现实”的产品交叉推广实现用户资源利用的最大化,目前公司体系内主要IP 和内容提供单元有美盛游戏、美盛动漫、星梦工坊、瑛麒动漫和同道文化。

2)平台:内容分发+自媒体,为内容提供流量入口。平台为内容提供流量入口,对各类内容进行推广、宣发,直接面对C 端用户为IP 内容变现提供支撑。美盛文化自2014 年投资酷米后,先后投资了包括内容分发和自媒体在内的平台企业,内容分发平台主要有:酷米、创幻科技和触手直播;自媒体主要是微媒互动。通过对平台的投资,美盛文化构建起了从内容生产到C 端消费的中间渠道。

3)衍生品渠道:整合多渠道资源,重点布局二次元衍生品。拥有全球化衍生品销售渠道,传统动漫服饰渠道布局完善,重点发力二次元服饰衍生品线上渠道,未来将对各类渠道进行持续整合,更好的与整个泛娱乐生态圈对接。传统服饰业务渠道:目包括荷兰公司BV,杰克士美盛(香港),美盛电商和杭州业盛实业,同时公司在美国、韩国和日本都设立有分公司。二次元服饰衍生品渠道:二次元服饰衍生品渠道是公司自有品牌悠窝窝以及收购的漫联贸易,二者相加有望成为我国第一个二次元服饰衍生品GMV 过亿的平台。

盈利预测与投资建议:我们预测公司2016-2018 年对应EPS 分别为0.40、0.61、0.83 元。公司是我国动漫衍生品行业龙头,卡位二次元泛娱最难变现的衍生品领域,并向上游IP 内容和下游渠道延伸,考虑到公司在泛娱乐和动漫方面的布局,且目前定增完成账面拥有25 亿现金,具备较高的业绩弹性,因此给予一定个估值溢价,参考相关动漫、泛娱乐和服饰类公司估值,我们给予美盛文化未来6-12 月内目标市值210 亿,对应2017 年市盈率68X,对应每股价格为41.5 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:1)内容持续创新能不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险

申请时请注明股票名称